纯碱短期存在风险扰动 长期不变

　　纯碱自身基本面并没有太多变化，上游高开工情形下维持低库存，出厂价维持。向下的故事有三：出口、轻碱、库存。

　　出口走弱：1-2月数据暂未出，但是市场预期基本下滑至15万吨附近，但是更多还是内销倒挤，在外盘价格支撑下，出口出现大幅度下滑的预期暂见得。

　　轻碱降价：周内部分碱厂下调轻碱价格，侧面反应了当前下游对价格的抵触心里。但通过前期的表需推演，轻碱下游从11月行情启动后原料库存的备货并不高。当前重质化率已经超55%，在轻碱出口并没有大幅下滑预期的前提下，刚需角度，轻碱大致平衡偏紧。后续伴随开工的上升，轻碱的下方空间有限。

　　中游累库、下游压缩库存：从最近的库存表现来看，风险点出现在下游对原料库存的压缩，中游交割库存持续累库。从市场较为一致的预期来看，重碱存在缺口。逻辑链条变成，下游浮法弱势下压缩原料库存，然上游待发天数维持20+库存难累，中游出货不畅出现累库。如下游继续压缩库存，中游库存延续累库趋势，则对盘面存在一定的利空。但是从下游样本来看，当前纯碱原料库存已经进入16-17的区间，继续压缩的空间十分有限。另一方面，当前下游原料库存处历史低位，如盘面价格继续大幅破位，中游成交容易出现放量。

　　综上，短期下游压缩原料库存后致上中游合计累库，轻碱短期存在抵触性降价，但我们认为这些仅为短期的风险，在考虑出口下滑、供应维持高位的情形后，纯碱格局不变，依旧存在向上机会，短期上方有限，控制仓位。

（转自：南华期货）