黑色：牛市第二阶段开启

　　摘要

　　春节前，黑色开启了一轮牛市。春节后，已经经历了近三周的调整。总的来说，在产量慢升下螺纹顶住了回调压力，当前时点库存已经有见顶迹象，接下来乐观的需求预期大概率会再度加强，黑色牛市的第二阶段即将开启。

　　2022年11月以来，黑色市场走出了牛市第一阶段。这一阶段的核心因素是宏观环境的转变。在这个转变的过程中，情绪起点是疫情防控优化，想象空间来自稳地产等扩内需政策，加速条件来自美联储加息开始退坡。这种状态下，春节前一直持续强预期弱现实的局面。春节后，连续三周的增库存并没有使钢价向下破位。接下来，预计市场将进入牛市的第二阶段，乐观的需求预期重新主导市场，螺纹走势成为黑色的锚。

图：螺纹指数走势

　　数据来源：Wind、钢联数据

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　　产量回升慢

　　从供给来看，螺纹产量在节后回升偏慢，主要原因是长流程产量保持在低位。这与钢厂的经营策略调整不无关系。去年七月开始，多家钢厂的一把手呼吁要做好长期过苦日子的准备。随之而来的，钢厂贯彻以销定产和低库存运转模式。这种情况下，在下游需求真正起来之前，长流程产量不会过快回升。产量回升慢也是春节后螺纹经受住增库考验的主要原因。

图：春节前后螺纹总产·量(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据

图：春节前后螺纹长流程产量(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

图：春节前后螺纹短流程产量(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据

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　　库存顶点显现

　　从库存来看，已经出现见顶迹象。今年的增库节奏与去年相仿，不同之处是厂内库存偏高而社会库存偏低。据笔者调研显示，今年冬储阶段基差偏低，期现商拿现货较多。相较而言，贸易商手中单边投机的现货量较去年要少，厂内库存也因此而高于去年。这种结构也是螺纹产量回升慢的原因所在。如果产量仍保持较低水平，需求一旦加速启动，贸易商的投机需求会起到助推行情的作用。

图：螺纹总库存(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据

图：螺纹厂内库存(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据

图：螺纹社会库存(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据

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　　需求乐观预期回归

　　从表观消费来看，需求恢复的速度并不慢。春节后的悲观情绪进入证伪的过程。在库存见顶和需求加速的局面下，市场势必会对扩内需政策的加码更加积极地响应。当前时点已经距两会不远，正是对两会上经济目标的集中猜测期。无论是从中央经济工作会议，还是从地方两会制定的发展目标去看，市场预期大概率还是向好的。

图：春节前后螺纹表观消费(万吨)

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　总结来看，在产量慢升下螺纹顶住了回调压力，当前时点库存已经有见顶迹象，接下来乐观的需求预期大概率会再度加强，黑色牛市的第二阶段即将开启。

（转自：中粮期货）