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国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，目前在售项目主要为山海御园及山海公馆，其中，山海御园项目总货值约110亿元，于2022年12月底至2023年1月初期间分批次办理了集中入伙，2022年度结转收入约27亿元；山海公馆项目总货值约38亿元，至202301末累计预售约13亿元，预计自2023年下半年开始逐步进行交付。生猪养殖业务方面，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，采用6750楼房养殖模式进行四周批全进全出的规范化生产，有利于提高猪群健康度及存活率，2023年6月，公司PSY约为25头，窝均断奶仔猪数约为10.4头，育肥猪上市率约为89.4%，处于行业领先水平。公司的产能布局正处于快速兑现期，2022年实现生猪出栏126.44万头，同比增长856%，2023H1合计实现生猪出栏84.32万头，同比增长66%。此外，在母猪产能储备上，截至2023年6月底，公司母猪存栏约11.6万头，其中基础母猪约9.8万头，后备母猪约1.8万头；公司育肥猪存栏81.8万头，另有哺乳仔猪12.3万头。伴随稳健的产能扩张，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。◆销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快■增。(1)从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成产能225万头，土地储备项目产能约200万头，产能储备较为充裕。(2)从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠广东省内产能享有超额收入。(3)从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，截至202301末，公司货币资金达15.69亿元，依靠充裕的现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。◆投资建议：弹性生猪标的，继续推荐公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的。考虑到2023年上半年猪价跌幅超预期，20242025年猪价有望迎来周期反转，因此我们对公司2024年的盈利预测进行上调，预计公司20232025年归母净利润分别为13.6/14.4/13.4亿元（之前预计2023-2024年归母净利分别为13.6/6.9亿元)，EPS分别为2.59/2.74/2.56元，维持“买入”评级。◆风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。相关研究报告：《京基智农(000048.$Z)-深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长》一一2022-12-03请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容

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