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2023-07-04 武**瑞 25页 2.77M

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半年度报告建信明货CCB Futures近期研究报告观点摘要《宏观专题-站在紧缩十字路口的在中国经济增长势头先回升后走弱、经济政策持续处于护张吴联储该何去何从》2023.6.15性基调且6月份之后刺激力度有所扩大的情况下，截止6月《贵金属专题一本轮黄金牛市的驱21日中国大类资产表现排序为债券(+2.32)>股票动力与运行特征》2023.5.22(+2.69%)>货币（年化+2.06%）>商品(-3.67%)。债券偏强是因为中国央行货币政策始终处于稳健偏宽松基调且3月份降准《宏观专题-美国债务违约风险再次浮现》2023.5.126月份降息，而且中国经济复苏势头很快走弱以及结构性负面因素再次浮现也支撑了债券多头信心，但新一轮经济刺激《宏观专题-美国银行业危机短期政策引发的经济增长动能回升预期及其蕴含的稳增长决心缓解但隐患继续累积》2023.4.28也限制了债券利率下降空间。上半年股票与债券的跷跷板效《宏观专题-美国经济开年表现与应显著增强，市场情绪并没有出现极端情形，但3月份美欧非通胀交易的反复》2023.2.21银行业危机以及随后的中国央行降准的确引起了股市的短《宏观专题-中美超额储蓄形成机期波动。商品方面，工业商品受欧美央行紧缩、中国经济形制和释放路径比较》2023.1.8势以及中国经济政策影响先扬后抑再反弹，农产品在猪周期抑制下持续偏弱但6月份之后受厄尔尼诺天气预期提振，避险需求和地缘政治风险提振贵金属，但美国经济通胀韧性以及美元汇率美债利率强势降低金价上涨的流畅度。>展望2023年下半年，我们预计在中美博弈白热化的大环境约束下，中国当局政策刺激力度以及推出节奏很可能低于市场预期，但刺激措施对实体经济及企业盈利逐步起到托底作用：美联储持续紧缩的累积滞后效应以及银行业危机引致的信贷条件收紧将继续抑制美国经济增长动能，美国经济在扩张性财政政策和紧缩性货币政策的作用下有可能实现软着陆，经济软着陆以及通胀压力进一步缓和势必为美联储在二次加息之后提供短期温和降息的时间窗口。在以上基准预期下，我们判断下半年中国国债利率易上难下，但在美联储开启降息进程之前国债利率仍在波动区间下沿运行，可继续超配：中国股票在美联储开启降息进程之前仍将震荡偏弱，但中国当局刺激政策的陆续推出或限制股市跌幅，建议标配价值股，四季度之后可择机移仓到成长股并超配：在美欧央行继续紧缩抑制下包括贵金属在内的大宗商品仍有最后一跌，而在美联储停止加息进程并最终开启温和降息周期之后，贵金属将引领大宗商品出现一次中级反弹，建议标配黄金低配原油，四季度之后可择机超配商品。请阅读正文后的声明2-

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