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浙商证券普利制药(300630)公司点评费用率可能有所提升；随着公司国内外申报品种增加、壁垒品种立项增多等，我们预计2023-2025年公司研发费用率有所增加。在这样的影响下，我们预计20232025年销售净利率有所下降、降幅逐渐收窄。营运能力：现金流回款效率提升，期待周转率逐渐回升2022年公司应收账款周转率和存货周转率有所下降，但应收账款期末值/收入颜的比例有所下降，我们期待公司在国内制剂销售渠道调整下，应收账款周转率逐渐提升。从在建工程和固定资产看，“年产制剂产品15亿片/粒/袋生产线及研发中心建设项目”、“冻干水针、预充针项目”等在建工程完工度相对较高，我们预计2023年在建工程转固下有望陆续带来收入增量，2024年起固定资产周转率可能进入回升通道，现金流：收入回款效率有所提升，看好边际改善楚势。2022年公司经营活动产生的现金流量净颜同比增长240.3%，从现金流量表补充资料看，经营活动现金流净额增长主要由存货的减少等因素有关。从现金流比率看，2022年公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”约96.2%，同比有所提升(2021年该比率为91.7%，2023Q1该比率同比也有所改善(2023Q1为104.9%，2022Q1为92.2%。我们看好公司现金流会变边际改善的趋势。结合公司2022年报和2023年一季报，相比于上次盈利预测，我们下调了对公司20232024年的盈利预测，主要考虑到：①国内制剂集采品种竞争格局变化较大，导致部分品种的销售额增量低于我们之前的预期；②2022年疫情影响下，公司国内制剂新品种获批需要招标、挂网、运输销售等进度低于我们之前的预期，但该因素有望在2023年有所改善：③公司在壁垒品种立项、国内销售渠道调整下，短期货用率提升的幅度超出我们的预期，但我们认为这有助于提升公司的中长期营运效率、提供增长动能，在这样的影响下，我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.12、1.34、1.59元/股(2023-2024年预测前值分别为1.71、2.17元股)。针对公司的国内制剂业务，我们看好公司在壁垒剂型、改良剂型等领域的立项和布局，在国内制剂销售渠道调整下，我们预计现金流回款效率有望逐渐提升；针对公司的制剂出口业务，我们认为随着公司制剂品种获批加速、海南&安庆等产能释放&检查通过，制剂出口收入有望稳健增长；基于公司在递送设计、壁垒制剂、合规生产等高端制造领域的积累，我们看好公司在高壁垒原料、生产研发合作等领域的拓展潜力，雏持“增持”评级。风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售颜不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。财务摘要(百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入180621822656315019.72%20.82%21.69%18.61%归母净利润4214895866920.96%16.24%19.76%18.24%每股收益（元）0.961.121.341.59P/E21.4118.42153813.01http://www.stocke.com.cn2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分

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