摘要浙商证券股份有限公司1、航空：2022至暗时刻，23Q1冬去春来·2022年上市航司收入较19年几乎腰斩、均录得历史最大亏损。23Q1业绩显著改善，其中春秋、吉祥已扭亏，分别实现归母净利润3.56、1.65亿元；三大航（国、南、东）及华夏亏幅同比收窄，归母净利润分别为-2926、-18.98、-38.03、-2.76亿元。量：23Q1经营数据恢复加快，春秋、吉祥恢复领先，国航运力恢复领先三大航；价：国际线供需错配叠加征收燃油附加费，票价提升明显；成本费用：23Q1油汇边际改善、非油成本随着运力恢复被摊薄2、机场：22年业绩筑底，23Q1业绩表现超预期22年业务量低位运行，上市机场均录得近三年中最大亏损，业绩筑底。，23Q1旅客量大幅恢复，其中3月国内旅客量基本恢复，广州机场国际及地区旅客量恢复至19年的26%。23Q1白云机场、上海机场、深圳机场归母净利润分别为045、-0.99、-1.08亿元，白云率先盈利，上机、深机亏损同比大幅收窄，业绩均超预期恢复。免税业务方面，22年上机免税收入3.63亿元，我们预计白云免税收入同比持平，约为1.2亿元；23Q1,上机免税收入3.3亿元，白云免税客单价超过疫情前，我们预计白云免税收入约0.3-0.4亿元。成本端亦值得重视，白云机场降本创效力度空前，22年未员工人数较17年末-26%，实现5年连降。3、投资建议·推荐白云机场：国际客流复苏趋势确定，非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势，公司有望迎来收入成本剪刀差。推荐航空板块：吉祥/春秋国航南航东航华夏。，十四五供给增速确定性下降，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过张价步入强盈利周期。·推荐上海机场：随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，新增免税面积效应将显现。4、风险提示2需求不及预期，油价、汇率大幅波动风险，免税销售额不及预期等。