证券研究报告增长，2022年目标稳中求进（增持）*食品加工*销商结构仍有优化，2023Q1净减少303家至6869家，薛玉虎，刘洁铭》一一2022-03-25■2023年成本下行楚势明显，叠利水平逐季改善2022年公司毛利率同比下降3.0pct至35.7%，2023Q1毛利率同比下降1.2pct至36.9%,环比2022Q4提升2.9pct,2022年全年大豆、包材等成本同比上涨较多，但整体呈现环比回落趋势，因此2023Q1成本压力有所减轻，毛利率环比提升，费用方面，2022年销售费用率基本持平，管理费用/研发费用/财务费用率分别同比+0.1-0.21-0.5pct,费用投放节奏保持稳定，全年净利率下降2.5pct至24.2%.2023Q1公司费用投放仍旧稳健，净利率同比下降0.8即ct至24.6%，环比上升1.1pct,盈利水平逐季改善，2023目标港使，积极调整下有望重回稳增轨道。公司走过艰难的疫情两年，目前已进入积极向好的改善阶段，报表端也有体现，2023Q1回款增长明显，存货也有明显下降，成本压力逐步释放，盈利水平环比改善，全年来看，公司制定了2023年收入、利润均同比增长10%的目标，我们认为，全年目标设定较为稳健，顺利达成可能性较大，一方面餐饮需求呈现逐渐回暖趋势，另一方面，C端调味品品类多元化以及功能性霄求仍在提升，公司2022年以来同步加快了C端品类推新速度，预计公司经历调整阵痛期后，加上成本压力释放，经营有望持续改善，回归稳健增长轨道，■盈利预测和投资评级：考虑到公司年内业绩目标，我们下调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润69.67178.80/89.90亿元，同比+12%/13%114%，EPS分别为1.50/1.70/1.94元/股，PE分别为47/4236倍，维持“增持”评级.◆风险提示：1)原材料价格大幅上涨；2)竞争加剧导致销售不达预期；3)食品安全问题事件；4)疫情影响程度超预期；5)消费需求恢复不达预期；6)负面舆情发酵影响超预期，2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）256102819631439354632101213归母净利润（百万元）61986967788089907121314摊薄每股收益（元）1.341.501.701.94ROE(%)23232322P/E59.4047.0641.6136.47P/B13.9710.859.388.04P/S14.4011.6310.439.24EV/EBITDA47.8136.3331.1326.82资料来源：WMnd资讯、国海证券研究所请务必阅读正文后免黄条款部分2