太平洋证券公司点评报告PACIFIC SECURITIES年取得收入9.02亿元/+30.55%，占比提升近4个百分点至27.76%：2)国外：借助在新西兰收购NPTC和PFNZ公司，抢先占据优质稀缺的上游资源，去年6月Zal品牌还曾与爱马仕合作发行联名周边，多维度捉升自有品牌在国际上的形象和地位、拓展高端市场，2022年海外贡献公司收入的72.24%，为23.46亿元/+7.10%。受原材料成本上涨、部分高端产品在加拿大的原料供应链受阻、消费力下滑等因素影响，2022年国内、国外毛利率分别降低0.41pct、0.86pct至27.77%、17.25%,我们认为，后续随着相关压力释放、产能扩增后规模化降本，以及中长期公司高端及新品占比提升，盈利能力有望改善。投资建议：海外宠食市场臻于成熟、体量较大，国内市场刚刚起步但增速更高，目前公司在海外侧重提升品牌地位打入更高端市场，在国内积极布局多渠道扩大市场占有，我们看好行业的发展潜力，及公司作为本土龙头在自主品牌和主粮业务上的渠道兼供应链优势，预计公司2023-2025年收入分别为3946/56亿元，归母净利润1.872.623.10亿元，对应EPS(薄)0.64、0.89、1.05元，当前股价对应PE为37、26、22倍，雏持“买入评级。风险提示：行业竞争恶化：上游原科价格涨幅超预期：扩产项目进度不理想：渠道费用高增：全球宏观下行和地缘风险。■盈利预测和财务指标：2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3248389046445570(+/-%)12.7019.7719.3819.94归母净利（百万元）106187262310(+/-%)(8.38)76.5140.0818.21掉薄每股收益（元）0.360.640.891.05市盈率(PE)61.9436.7026.2022.16请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远