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WANLIAN SECURITIES证券研究报告美容护理生变化，公司对线下网点结构做出调整优化，2022年，公司线下渠道营收5.74亿元（同比-17.62%），其中，日化渠道收入同比-11.96%，毛利率大幅提高，研发投入增大拉升研发责用率。2022年，公司毛利率同比提升3.24个pct至69.70%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升，净利率同比提升1.00个pct至13.02%，销售/管理/研发费用率分别为43.63%/5.13%/2.00%,同比分别+0.65/+0.01/+0.35个pct,其中，销售费用率提升主因新品牌孵化与品牌重塑增大了形象宣传推广费投入，另外，公司在2022年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。盈利预测与投责建议：公司持续深化大单品策略，主品牌珀莱雅不断升级产品，对品类和功效进行拓展，子品牌彩棠、O等新品牌孵化与老品牌悦芙堤重塑有望打造第二增长曲线，根据2022年业绩，我们调整了公司2023-2024年盈利预测并新增2025年预测，预计公司2023-2025年的归母净利润增速分别为29%/28%/26%，对应2023年4月20日收盘价的PE分别为45/35/28倍，维持“增持”评级，风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期第2页共4页

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