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2023-04-19-国信证券-天赐材料-2022年报及2023一季报业绩点评：电解液销量稳步提升，关注锂电新产品贡献业绩

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国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES公司2022年实现营收223.17亿元，同比增长101.2%，实现归母净利润57.14亿元，同比增长158.8%；2022年公司毛利率38%，同比+3pct,净利率为26.2%，同比+5.4pct:202204/202301公司实现营收58.88/43.14亿元，同比+31.8%/-16.2%环比-2.9%/-26.7%；202204/202301公司实现归母净利润13.54/6.95亿元，同比106.8%/-53.6%,环比-6.9%/-48.7%；202204/2023Q1实现毛利率30.9%/30.5%，环比-5.3/-0.4pct,实现净利率23.6%/16.2%，环比-0.8/-7.4pct。图1：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）■归母净利润■单季度收入（亿元）一收入增速18500%01250%60.758.8814.9814g145413.544006051.4952.14200%5014300%150%40100%7.70200%29.246.559550%50-100%210121022103210422012202220322042301210121022103210422012202220322042301资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电解液销量稳步提升，单位盈利条压。我们估计公司2022年全年电解液出货约32万吨，其中04出货约11万吨，对应Q4单吨净利9500元。2023年Q1公司电解液出货8万吨，同比+33%，销量实现稳步提升；单位盈利方面，受到行业供需格局扰动和碳酸锂价格大幅下行影响，Q1六氟磷酸锂及电解液价格均出现大幅下行。根据鑫椤锂电数据，截至一季度末，六氟磷酸锂报价11.5万元/吨，较2022年末价格下跌幅度约50%，电解液报价3.5万元/吨，较2022年末价格下跌幅度约30%。我们预计Q1公司电解液单吨盈利约7500元。展望2023全年，我们预计公司电解液出货45-50万吨，单吨盈利保持在6000元以上。磷酸铁业务产能加速放。我们估计公司2022年磷酸铁出货3.8万吨，单吨净利5000元，随着宜昌一期10万吨和宜昌二期20万吨相继投产，公司目前拥有磷酸铁25万吨产能，我们估计公司202301磷酸铁出货0.9万吨，单吨盈利2000元。展望2023全年，我们预计公司磷酸铁出货10万吨，单吨净利保持在2000元以上中长期附打造锂电平台型公司，关注新产品贡献业绩。公司目前远期规划电解液产能超200万吨，L1FS1超10万吨以打造电解液业务基本盘，同时横向拓展锂电粘结剂、六氟磷酸钠等新产品为公司贡献新业绩。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为41.19/60.38/69.06亿元（原预测2023-2024年67.98/81.62亿元)，同比增速分别为-27.9%/46.6%/14.4%，摊薄EPS分别为2.14/3.14/3.59元，当前股价对应PE分别为20.1/13.7/12.0倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2