中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]1.PCB业务：2022年实现收入(40.30亿元，+6.22%)，收入占比相关研究报告(75.28%,0.01pcts),毛利率(30.29%，-2.84pcts),收入总体保持稳定增长，盈利能力有所下降，主要系子公司宜兴硅谷（收入8.24亿，+22.28%;净利润0.26亿，-59.58%)在通信和服务器领域的大客户端实现量产突破带动收入的提升，但批量板毛利率较低叠加产能利用率不足对利润造成了负面影响，与此同时子公司Fineline(收入15.11亿，+17.21%；净利润1.38亿，+21.72%)业绩保持平稳增长；2.半导体业务：2022年实现营收(11.49亿元，+6.05%)，主要受益于广州基地半导体测试板工厂新产能贡献，交期和良率持续改善；收入占比(21.46%,-0.04pcts)相对稳定，其中半导体测试板业务占比(8.58%，+0.31pcts)小幅提升，IC封装基板业务占比(12.88%，-0.35pcts)则有所下降；毛利率(17.25%，6.79pcts)降幅较大主要受IC封装基板业务(毛利率14.75%，-11.60pcts)的影响，具体来说：①公司子公司广州兴科CSP封装基板项目于2022Q3进入量产，因行业需求大幅下滑导致产能利用率较低，导致全年亏损约8293万元；②公司广州和珠海全资子公司分别投资建设能够填补国内本土企业空白领域的FCBGA封装基板项目。珠海FCBGA封装基板项目于2022年12月试产，广州FCBGA封装基板项目预计于2023年第四季度完成产线建设。项目成本投入较大，同时暂未形成收入，对公司利润造成拖累。整体来看，虽然行业需求不振、竞争加剧等压力对公司2022年业绩造成了一定程度上的影响，公司仍积极推进产能建设，收购北京揖斐电100%股权增强公司在产品和技术层面的能力、扩大业务规模等措施均将提高公司市场竞争力，构建新的利润增长点。同时公司发展数字化转型机制，未来将进一步提升生产效率、降低生产成本。因此我们认为，在公司坚持数字化转型和培育高端封装基板市场的战略之下，未来在降本增效的基础上将进一步提高公司综合实力以及核心竞争力，打开成长空间。◆费率增加导致净利率下降，坚定不移加大研发投入公司2022年净利率(9.10%，-3.06pcts)明显下降，主要由于研发投入、利息费用增加，以及雄销了4951万元员工持股费用，导致期间费用(11.56亿元，+23.02%)、期间费用率(21.60%，+2.95pcts)明显增加，其中管理费用(4.88亿元，+22.02%)、财务费用(1.04亿元，+32.30%)、研发费用(3.83亿元，+32.27%)均有较大增长，销售费用(1.82亿元，+5.22%)略有增加。中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2