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中泰证券ZHONGTAI SECURITIES晨会聚焦研究分享【家电&医美】邓欣：出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会中泰家电&科技消费团队，本期聚焦出口链，讨论家电产业链上下游（白电、黑电、清洁、厨小、零部件)中出口企业的业绩弹性和投资机会。一、行业观点：短期修复叠加中期增量，家电出口链或复制类空调产业链机会我们梳理两大逻辑：短期修复逻辑：海外低基数+补库形成显著带动。家电出口链当前正迎来海外H卫低基数下修复、补库拉动、海运费回落刺激需求等多重利好，有望形成今年第二个类似低基数+补库带动的空调产业链机会。中期增量逻辑：除补库角度的短期修复外，中期亦可展望两大增量。①美国地产利好：2023年4月起美国新房销售显著向上，若地产节奏转好，则有望带动海外大件家电的需求增量；②海外龙头退出：2023年惠而浦主动让出欧洲市场主导权、退出中东非市场，也给国内家电巨头出海带来格局侧的明显机会。从节奏看，本轮出口链表现有望延续至2024年H1,若未来海外景气持续修复则形成进一步支撑。收入端节奏：结合基数我们预计本轮收入修复从2023Q2启动，初步有望持续至2024H1。分区域看，新兴市场（东盟、中东非）率先启动，成熟市场中低基数的欧洲市场修复先于美国市场。参考产业调研，6月家电出口订单普遍已逐渐转向增长，2023Q2外销预计已有体现；清洁电器节奏更快，厨小、吸尘器代工企业预计Q34进一步向上。利润端节奏：当前2023Q2人民币贬值显著，出口链企业有望先迎利润释放，短期率先关注汇兑损益影响显著即汇兑弹性大的企业；而Q3汇兑基数较高，风险敞口更小的企业有望更显著受蓝于订单好转和收入恢复；Q4汇兑基数影响较弱，届时收入修复情况将成企业业绩节奏的核心主导项。二、标的选择：参考产业调研趋势，我们参考①汇兑弹性+②自身Q逻辑+③估值水平筛选出口链机会我们依据三大标准：标准①：汇兑弹性我们统计了家电出口链上下游公司2022年剔别除套保后的汇兑收益对净利润的贡献。立足Q2,人民币贬值幅度较大，汇兑形成正向突出贡献，重点关注汇兑损益对利润贡献较高的公司：同时去年汇兑贡献为负向的公司，今年有望形成更大程度的反转。展望Q3,出于规避汇兑高基数及后续人民币升值风险，适当关注套保表现更优的公司。结合标准②自身α逻辑，以及公司③估值水平，我们重点推荐如下投资主线：白电板块：内销存低基数、低库存、炎夏三重逻辑：外销存新兴区域率先恢复+惠而浦退出的份额利好。一线龙头具盈利确定性，汇兑表现更平滑：二线及出口标的短期弹性更大。清洁板块：清洁外销存欧洲补库、美国亚马逊PD旺销、拓渠道等多重逻辑，Q2预计率先迎拐点。黑电&冷链板块：当前成本红利叠加龙头份额稳定提升。风险提示：汇兑测算未覆盖对毛利率变化影响，22年汇兑影响不完全代表23年情况，海外景气不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会》发布时间：2023年7月19日报告作者：邓欣中泰家电医美&科技消费首席S0740518070004D【传媒】康雅雯：微软Copilot定价超预期，看好AI+应用加速发展事件：7月19日，在Microsoft Inspire活动中，微软宣布了Microsoft365 Copilot的定价。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分

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