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安信证券ESSENCE SECURITIES目投资建议：通行宝是ETC电子收费行业龙头，是江苏省唯一的ETC发行服务机构。短期受益于高速出行复苏，电子收费业务有望快速回升；中期来看随着省外市场SaaS模式逐渐拓展，智慧运营管理系统加速成长；长期来看，公司作为交通领域海量数据拥有者，有望显著受益于数据要素开放运营。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.49/11.13/14.49亿元，归母净利润分别为2.13/2.89/3.85亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.95元，相当于2024年40倍的动态市盈率。目风险提示：ETC发行与销售业务市场瓶颈风险：省外业务拓展不及预期：数据要素政策落地不及预期：假设不及预期。2021A2022A2023E2024E2025E主营收入593.5597.1848.71,113.31.448.6187.7150.9213.1288.5384.80.540.370.520.710.953.846.206.787.568.612021A2022A2023E2024E2025E0.0044.6946.7734.5525.900.002.743.733.372.9831.6%25.3%25.1%25.9%26.6%15.9%8.1%8.3%10.2%122%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC5.3%-6.6%-28.3%50.9%-116.7%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2