国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图1：今年2业绩基本恢复到2021年同期水平单位（亿元）2.642.262.512.23237资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：2021Q2追溯后的归母业绩中的非经常性损益主要来自同一控制下合并首商追湖调整而来后的归母业绩贡献，故以整体归母业绩做参考更有可比演艺。奥莱业态领先恢复。从分业务恢复来看，今年奥莱业态恢复预计最为领先，Q1收入同比增长31%，Q2以来趋势继续向好（其中沈阳、长春等奥莱表现较为突出），其次为购物中心等，均较上年同期实现较大增幅，是拉动公司业绩持续增长的核心。百货业态仍然持续优化中。奥莱业态表现突出一是公司过去三年重点发展奥莱项目，新增部分项目且部分优化升级，且奥莱高性价比的定位在目前消费环境下更受青睐。1-4月恢复良好，全年预计有望逐步恢复正常水平。从趋势来看，结合公司5月投资者交流日志。今年1-4月公司客流提升9%左右，达到了预期水平。客单价水平与前期基本持平。从目前看，公司预计有税业务预计年内能恢复到正常水平。不过6月预计也受到外部环境的一定影响，但公司整体依托全国核心卡位以及其奥莱等优势积极努力保持稳健经营。◆国企改革和股权激励等要求下，公司经营管理有望更积极主动，有税主业全年业绩恢复可期2020年，公司实施股权激励计划，2023-2024年对原王府并部分扣非业绩要求分别为9.39、10.11亿元。2020年起，公司实施股权激励计划，首次向激励对象授予771.5万份股票期权，约占总股本的1%；行权价格为12.74元/股（此后分红等后调整为12.21元/股），激励对象如下。其中，股权激励所对应的业绩考核条件主要包括公司扣非利润增长（不含合并首商部分，仅为原王府井部分）和购物中心、奥莱的收入占比情况。由于疫情扰动，公司第二个行权期的业绩考核条件已由2022年推迟至2023年实现。据此推算，公司原有王府井业务2023、2024年扣非业绩要求分别为9.39、10.11亿元（结合公司5月投资者交流日志仅包括原王府井部分，不含首商)。与此同时，在今年国企改革盈利考核持续强化的基础上，我们预计公司经营管理也更加积极主动。一是继续做好公司增量发展。2023年，公司计划开业金街王府井购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心，同时公司对未来项目也有一定储备。二是积极优化升级存量项目，巩固优化核心盈利项目，对原有亏损项目今年将积极推进减亏优化，积极降本增效推动净利润恢复提升。总体来看，股权激励要求和国企改革的深化有助于公司更加积极主动谋求有效的经营和业绩增长，全年有税主业业绩稳健恢复可期。表1：公司2020年股权激励考核条件及调整（不含首商）20162018年度扣障非经常性损丝后归具于上市公司最股东的净利润平均值7.22亿元扣非归母加权平均资产收益率>=20%且不低于对>=8%且不低于对标企业第一个行权期20212021标企业75分位值75分位值>=30%)=30%且不低于对>=8.5且不低于对标企第二个行权期20222023标企业75分位值业75分位值第三个行权期>=40%且不低于对20232024>=9%且不低于对标企业标企业75分位值75分位值资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：在本计划有效期内，若公司实施公开发行或非公开发行等影响净资产的行为，则新增加的净资产和对应的净利润在业绩考核时不计入本计划有效期内净资产和净利润增加额的计算。请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容