平安证券宏观点评国家统计局发布数据显示，6月中国综合PM1产出指数保持在景气区间，但较上月下降0.6个百分点，表明中国经济的恢复性增长呈斜率放缓迹象。从复苏结构看，中国经济仍呈现“制造业收缩s服务业扩张”的组合，但制造业生产低位企稳，非制造业扩张动能放缓，二者缺口有弥合的迹象。图表16月中国制造业生产指数微升至扩张区间图表26月中国非制造业商务活动指数下行一非制造业PM:商务活动一PMI:新订单60非制造业PM:新订单（右轴）60565255485050444545404040171819202122231820212223讀料来源Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所弱需求制约制造业生产恢复制造业外需进一步回落，内需复苏的支撑并强劲，企业信心依然不足，因而生产恢复力度较弱，“去库存”还在继缕。这体现在以下分项指标上：新订单指数所体现的需求支撑并不强劲。6月制造业新订单指数虽有小幅回升，但仅处2012年以来6.4%分位水平，且在手订单指数降至历史中位数以下。同时，新础口订单指数进一步下降，经定基调整后，其同比水平较上月进一步走低。结合6月美国、欧元区制造业PM在收缩区间进一步下行的数据，6月外需对制造业的拖累可能持续。制造业企业加速“去库存”。6月PM1产成品库存指数较快下行，单月降幅为2012年8月以来的次高（仅低于2020年10月片原材料库存指数亦有所下行，6月降至2012年以来19%分位水平。将生产和库存指标结合来看，6月制造业生产回升幅度仅0.2个百分点，而产成品库存下行2.8个百分点，二者的分化态势在一定程度上体现出制造业企业希望降至“低安全库存”，对未来需求的看法仍偏谨慎。6月PM制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落，降至2013年以来18%分位水平，亦指向企业家信心有待进一步提振。主要原材料购进价格指徽自低位略有上行。从其与PP环比之间的相关性推断，我们预测6月PP环比跌幅可能收窄至-0.6%，对应PP1同比从上月4.6%进一步下降至-5.1%，工业品出厂价格同比增速或将“触底”。制造业小型企业生产经营继铁承压，与大中型企业的景气度分化加大。6月大中型企业的PM1均有回升，但小型企业PM1在收缩区间进一步走低，小型企业的生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、生产经营活动预期等分项同步走弱。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请镇重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客。2/7