国金证券SINOLINK SECURITIES宏观专题研究报告（深度）内容目录一、城投融资“疲态”凸显、分化加刷，或缘于土地市场降温拖累再融资等…4(一)城投融资“疲态”凸显、分化加剧，部分弱区域、弱资质平台融资持续收缩.·4(二)城投融资难“症结”或在于市场对其现金流的担忧，与土地市场明显降温等有关.…5二、再融资压力下，部分违约风险有所“露头”、“防风险”一直在路上.…7(一)再融资压力下，部分城授流动性“捉襟见肘”、违约风险有所“露头”…7(二)2020年底以来特殊再融资“接棒”防风险、但更侧重于存量债务结构优化等.…9三、当务之急是稳定再融资现金流，转化债务、加强市场沟通等经验或可借鉴....12(一)再融资券或可“助力”稳定再融资现金流，但付息压力下扩张空间或受限.·2(二)部分省市剥离、转化债务，加强市场沟通等缓解再融资压力等经验也或可借鉴.·14图表目录图表2：多数省市城投债融资净减少…4图表3：2022年以来，城投债融资明显走弱.…图表4：部分中下部省市城投债融资明显偏弱…4图表5：城投债融资向东部沿海省市倾斜…5图表6：中低评级平台发行占比明显回落…5图表7：土地市场降温拖累“土地财政”图表8：100大中城市土地成交溢价率持续低位..5图表9：2022年底，信用债取消发行规模延续高增.…6图表10：2022年底，城投债取消发行规模增加..图表11：地方债务监管进一步加强，企业发债条件和审核趋严6图表12：某西部城投平台筹资现金流自2021年来走弱..…7图表13：货币资金对短期债务覆盖较为薄弱…7图表14：某西部平台受限资产中地产相关占比高.…7图表15：应收账款大幅攀升.…7图表16：“永煤事件”后，豫、晋东债融资一度受阻.…图表17：信用风险后，融资分层一度明显加刷..8图表18：城投债发行短期化现象突出…88图表20：债务压力下，部分中西部省市尾部风险需要留意·9图表21：历年置换债发行规模…9图表22：存量债务化解主要包括债务展期等方式…9图表23：2021年来，再融资券存在一定“超发”迹象..10图表24：京、粤等地再融资“偿还存量债务”规模较大…10图表25：非标融资成本明显高于地方债.…10图表26：2022年部分地区出台化偾专项方案...10