北交所首次覆盖报告目录1、核心看点：芳纶纸国家级“小巨人”市占全球第二，稳园上游+优质客户驱动业绩增长…41.1、看点一：22年营收/利涧增长29%70%，国产替代先锋造就芳纶纸国内第一、世界第二.41.2、看点二：芳纶纸作为电气绝缘及结构材料难以替代，2028年国内潜在需求超12万吨…713、看点三：上游稳园保原料+客户优质稳需求，长期盈利水平有保倖….101.4、看点四：技术高壁垒领先国内，紧追杜邦实现自主替代+出海152、航空&轨交赛道：蜂窝芯材广泛作为高端结构件与内饰材料，未来国产大飞机、四代战斗机及高铁开启核心增量.192.1、新型蜂窝芯材用芳纶纸全面提升性能，解决国产芳纶蜂窝阻燃性不足痛点问题……192.2、国产大飞机：C919已实现首航，商飞国产替代进入新时代……………202.3、国产军机：歼20等新一代战斗机将发展为空中力量核心，带米需求增量222.4、高铁：国内动车持续增长，芳纶蜂窝结构替换铝蜂窝+电气装备新品渗透驱动收入提升3、新能源赛道：基于传统变压器及电机绝缘成熟应用，横向拓展新能源发电与汽车电机第二曲线…273.、基本盘：公司深耕轨道交通、电力领域，芳纶纸广泛用于变压器和电机2732、风电：碳中和背景下增长潜力较好，绝缘需求更高的海上风电是主要发展方向.293.3、新能源汽车：新能源渗透率与高电压安全需求同步提升，绝缘用芳纶纸需求持续增长…3】4、盈利预测与投资建议.3334图表目录图1：民士达成立于2009年，成为首个打破杜邦公司芳纶纸垄断格局的中国企业，已成为行业“单项冠军”4图2：2022年营收/归母净利润达2.82/0.63亿元.…5图3：2023Q1公司毛利率上涨至36%…图4：2019-2022公司期间费用率下降幅度较大…图5：2022年间位芳纶纸产品营收2.6亿元（单位：万元）…图6：更高端的对位芳纶纸占比逐年上升…6图7：公司芳纶纸销量、价格齐升.图8：间位价格上升，对位价值量、毛利率显著更高…图9：间位芳纶纸和对位芳纶纸对应的主要应用有所不同7图10：全球芳纶纸下游中电气绝缘占比64%…图11：国内市场超9成芳纶纸应用于电气绝缘领域88图12：预计2028年中国芳纶纸市场规模达5.85亿美元…10图13：国内芳纶纸行业增速预计持续高于全球…图14：公司芳纶纤维包括沉析纤维和短切纤维两大美…图15：泰和新材作为关键原料供应商占比80%左右…图16：主要原材料间苯二胺、间苯二甲酰氟价格平稳…图17：公司原材料价格并未随产品售价上升（元kg)图18：泰和新材规划的芳纶纤维产能充足（吨）…图19：公司对芳纶纤维需求预计2027年提升至3819吨12图20：泰和渐材承诺供应的原材料数量足以满足需求…12图21：公司前五大客户占比贡献收入和占比逐年上升…图22：公司客户结构持续优化，大客户、老客户突出…..4图23：2020年全球芳纶纸产能布局上仍以杜邦主导，民士达占比约10%（吨）图24：民士达毛利率、营收增速及研发投入等方面均高于可比公司…图25：公司研发货用率维持在6%左右，2018年以来跟随收入增长快速提升图26：民士达国内市占率2017-2022年提升了5%左右…图27：海外收入维持30%左右，略有下滑（万元）19图28：芳纶纸蜂窝应用于雷达罩、机体等结构件.…图29：芳纶纸蜂窝应用于内饰夹板、机翼…图30：5月28日C919成功首航.…….20图31：C919内部场景（机体相关部位采用芳纶纸）图32：全球民用飞机2041年存量预计超4.7万架（架）图33：中国是新机最大增量市场，将新增9千架（架）…请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/37