Power Equipment New Energy Utilities ESG隔膜拥有重责产属性，行业进入壁垒和集中度高，龙头企业活语权强。锂电隔膜是关键的内层组件之一，隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性。隔膜材质是不导电的，其物理化学性质对电池的性能有很大的影响。隔膜材料主要是以聚乙烯(polyethylene,PE)、聚丙烯(polypropylene,Pp)为主的聚烯烃(Polyolefin)类隔膜，其中PE产品主要由湿法工艺制得，Pp产品主要由干法工艺制得。其中千法工艺可分为干法单向拉伸和干法双向拉伸。由于下牌动力、数码红电池对能量密度要求高，而湿法隔膜厚度更薄，材主要是聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)等聚烯烃，PE是湿法隔膜的主要原料，PP是干法隔膜的主要原料，目前原材料进口依赖度高。制造费用占比大主要系生产设备贵、造成设备折旧费用高。毛利率最高，这是因为行业壁垒高、集中度高，龙头企业的亚利能力强。上下游深度外定，隔膜行业认证期大概12年，电池厂商选择和更换隔膜供应商会比较慎重，通过认证后不会轻易更换隔膜供应商，合作关系比较稳定，目前恩捷股份、星源材质、中材科技位居全国锂电隔膜出货前三，电解液行业正加速洗牌，原料自供率高、生产成本具备优势的龙头企业亚利状况校好。锂电池电解液是电池中离子传输的载体，一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等原料，在一定条件下、按一定比例配制而成。理想的电解液需要具备高电导率、高热稳定性、高化学稳定性、高电级兼容性、和低成本等特性。电解液要起到良好运输离子作用，需要具备较高的电导率，还需要具有较高的热稳定性和化学稳定性，不会轻易发生热分解，在较宽电压范国内能保持较为稳定的温度，在长循环时自身不发生化学反应，此外，电解液需要与电机拥有很高的兼容性，能在负极上形成稳定的S日膜。电解液行业具备授责强度低、用特率高、龙头净利率较高的特，点，ROE具备优劳。电解液产能规划过剩，有望加速产能出清，自2021年起龙头企业开始进入加速扩产阶段，同时新加入者开始大规模规划电解液产能，我们预计2022年国内电解液产能超过220万吨，竟争加剧有望加速落后产能出清，乐料自供率高、生产成本具备优势的龙头企业的市场份顿有望得到提升。未来电解液行业集中度进一步提高，原料成本竟争的重要性凸显，其中天赐材料实现液态六氟磷酸锂的大规模自产，在添加剂通过浙江天硕进行布局；新宙邦实现溶剂和添加剂的自供；瑞泰新材通过超威新材布局各类型添加剂等。薏站：23Q1锂电四大材料普遍处于清库存的状态，5月以来电池厂库存已出现大幅下降，基本已贴近安全的库存周期，而碳酸锂相关材料环节库存更低，目前整体库存水平：负极>电池>隔膜>电解液>正极。正极材料中，磷酸铁锂正极占比持续提升，高镍正极材料成为三元锂主导；负极材料产能过剩较明显，新型负极的硅基负极未来有望进一步应用：隔膜有重资产属性，行业壁垒和集中度高；电解液投资强度低，龙头企业净利率较高，目前产能过剩，行业正加速洗牌进程。授责建议：建议关注目前业绩增长确定性高的锂电材料板块，关注磷酸铁锂正极与电解液材料龙头企业德方钠米、湖南裕能、天赐材料、多氣多、新宙邦等的投资机会。风险：新能源车销量不及预期，储能需求增长不及预期，电池材料价格战的影响加剧。24May20232