核心观点Huajin Securities◆的“血液”。由高纯度溶剂(80%以上)、电解质(10%以上)和必要的添加剂(5%左右)等主要材料配置而成。根据EVTk数据，2022年，中国电解液出货量89.1万吨，同比增长75.7%，在全球电解液中的占比为85.4%，动力、储能、数码的占比分别为68%、19%和13%。根据我们的预测，受益于新能源汽车动力电池和储能电池的高速发展，到2025年，全球电解液需求量262万吨，2023-2025年的年化复合增速为33%。◆集中度提高，盈利有望触底反弹。2022年，中国电解液行业CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%，行业集中度进一步上升。天赐材料市场份额35.9%(2021年为28.8%)，龙头地位稳固，新宙邦、比亚迪位列第二、三名。根据我们的计算，按照5月8日原材料价格的情况下，若原材料均外购，则六氟磷酸锂毛利率约为2.6%，盈利已经触底。◆新型溶质和添加剂高性能、壁垒、高利润。随着电池的进步，对电解液的要求越来越高，新型溶质以及特殊的添加剂受到极高重视。目前，全球各厂商纷纷大规模规划布局新型溶质LFS以及多种特殊的添加剂，这些新材料逐步具备产业能力，增厚企业利润，是产业链上企业努力发展的方向。甲酵复化，基化法有望成为溶剂主流制备方法。碳酸酯类有机溶剂为目前常用锂电溶剂，通常使用含有两种或两种以上有机溶剂的混合溶剂，取长补短。碳酸二甲酯(DMC)主流的合成方法为酯交换法和甲醇氧化羰基化法，我们判断甲醇氧化羰基化法在多败情况下成本比酯交换法更低，有望成为主流制备方法，◆投资建议：鉴于六氟磷酸锂的盈利已经触底，落后产能有望出清，盈利能力有望改善，新型溶质和特殊添加剂是长期探究的方向，增厚企业利润。我们认为具备六氟、添加剂、溶剂等一体化规模的厂商更具备优势，建议关注：天赐材料、新宙邦、多氟多。风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期：原材料价格大幅波动；其它突发因素的影响。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明