华创证券HUA CHUANG SECURITIES新巨半(301296)深度研究报告报告亮点本篇是我们对新巨丰的首次覆盖报告，通过下游液态奶行业特性以及中游无菌包装竞争格局的分析，我们认为随利乐灌装+包材的捆绑销售策略被禁止，以及国产包装产品力、性价比、服务水平后来居上，而外资品牌考核仍侧重盈利水平、轻市占率指标，国产替代有望进入黄金时期。新巨丰作为唯一实现规模化供应无菌包装的内资控股公司，股权激励落地，团队奋发向上，实现国产替代、份额提升的目标明确，伴随资本开支扩张，业绩有望进入新一轮的成长周期。目前公司液态奶无菌包装市占率10%+，未来份额提升仍为主要逻辑：1)自身优势：枕包产品在核心客户伊利中份额约80%，充分验证生产工艺水平，同时在包材价格、产品投诉率较同行有明显优势（伊利出具确认函），售后服务端同样响应更及时。2)客观环境：利乐受反垄断法影响，被迫结束灌装机及包材销售策略的同时，淡化市占率指标，转而更强调盈利，为份颜转化提供客观环境。3)边际变化：2122年通胀影响下行业利润普遍承压，利乐已具备充分的提价意愿，于新巨丰而言，跟涨则盈利有望反转修复，不跟涨则份额或加速扩张，不同情境下均有对应的边际改善逻辑。关使假设、估值与叠利预测东风已至，国产替代正当时，首次覆盖给予“强推“评饭。上市融资成功，公司得以打破产能瓶颈，进入规模扩张新周期，凭借显著的性价比及服务优势加快对外资品牌的份额替代。我们预计公司2224年归母净利润1.69/2.16/2.78亿，对应22-24年PE为41/3225X。基于DC℉模型，给予公司目标价21.8元，对应23、24年PE为42、32X,首次覆盖给予“强推”评级。证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号