证券研究报告中国经济的多周期嵌套分析宏观研究2023年5月7日深度报告解运亮2023年下半年我国有望迎来岸存周期、设各更新周期、信用周期三大周期共执业编号：S1500521040002振向上的局面，经济复苏力度有望超预期。>库存周期：下半年可能深底回升。结合工业企业产成品存货同比和营收同比，企业3月跨入“被动去库存”阶段，宏观象限对应经济周期中的复苏。肖张羽宏观分析师我们认为，新一轮库存周期预计在2023年三季度开启，(1)根据我国库执业编号：S1500523030001销比与库存周期之间的经验规律，库销比拐点领先“主动补库存”约12个月。(2)我们判断3月出口超预期背后，不是积压订单释放，而是抢订单，因此出口表现转好具备较强的持续性。加之出口是库存周期的领先指标，其反弹通常会引发企业加速去库，也预示着新一轮库存周期或将到来。设备更新周期：下半年可能底部回升。设备更新周期是经济中一种为期约7-10年的周期性波动，受设备更替和资本开支驱动。2023年，新一轮设备更新周期值得期待，具体的判断依据有三点：第一，从周期轮回的角度，我国已处于上一轮设备更新周期的尾部，距离下一轮设备更新周期开启的时间越来越近。第二，产业升级的需要，在世界百年未有之大变局背景下，在激烈的国际竞争中，中国制造业想要抢占高地，需要加快设备更新的步伐。第三，政策的强力推动，2022年三季度以来政府密集出台支持重点行业设备更新改造的鼓励性政策。2023年我国有望迎来新一轮的设备更新周期，推动制造业投资上升，并对经济增长形成强力支撑。信用周期：有望持续向上。2021年7月以来，尽管高层将狭义流动性维持在偏宽松的状态，并通过多项政策引导宽信用，但在疫情反复冲击、地产持续低迷、严控地方隐性债务的情况下，信用周期一直停留于“供给驱动”阶段。我们判断，2023年信用周期有望迈入“需求驱动”阶段。一是贴息政策力度较强，且引领产业升级、发展先进制造业的方向明确。二是3月央行降准，为信贷持续强势增长扫除了障碍。除此之外，地产的拖累或将在今年显著减弱。>2023年下半年有望迎来三周期共振向上，利好权益资产。2020年与2023年Q1均为疫后复苏时期，但两段时期的资产表现截然不同，2020年股市大涨，而今年Q1市场与超预期的宏观数据基本“脱敏”。我们判断，其原因主要在于两者经济周期位置迥异。2020年疫后复苏，库存周期和信用周期均向上，复苏特征是工业复苏领先于服务业。而本轮复苏，信用周期已出现上升迹象，但企业依然处于去库存阶段。A股5000多家上市公司中，七成属于工业，股市天然对工业复苏更敏感，对服务业复苏的反应信达证券股份有根公司相对较小。我们判断2023年下半年将迎来库存周期、设备更新周期、信用周期，三周期共振向上的局面，经济复苏力度有望超预期。回顾历轮“三北京市西城区闹市口大街9号院1号楼周期上行”的时期，A股一般能够取得较好的表现。邮编：100031风险因素：政策超预期收紧：历史数据及规律不能代表未来。请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/w.cindasc.com2