研完报告Research Report海通國際8May2023HAITONG江化微JIANGYIN JIANGHUA MICRO-ELECTRONIC MATERIALS(603078CH)首次覆盖：湿电子化学品龙头，半导体应用产能持续提升Leading Wet Electronic Chemicals Increasing Semiconductor Application Production:Initiation观，点聚焦Investment Focus(Please see APPENDIX 1 for English summary)优于大市OUTPERFORM公司是国内产品品种最齐全、配套他力最强的湿电子化学品生现价Rmb23.01产企业之一。公司专注于高端电子化工新材料行业20余年，主目标价Rmb27.56营超净高纯湿电子化学品及光刻胶配套湿电子化学品，公司产品线较为丰富，目前有数十种湿电子化学品。公司产品主要适市值用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加日交易额3个月均值)US$35.69mn发行殿票数目296.64mn工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。56%公司于2021年成功入选第三批专精特新“小巨人"企业。1年殿价最高最低值Rmb29.00-Rmb19892022年随着半导体芯片及其封装客户产能持续拉升，公司销售收入取得较大增长。2020-2023Q1年公司实现营业收入5.64、Price Return-MSCI China7.92、9.39、2.26亿元，同比增长14.96%、40.5%、18.56%、130-7.40%:归母净利润0.58、0.57、1.06、0.27亿元，同比增长11568.58%、-2.90%、87.19%、-18.80%;扣非后归母净利润0.49、0.53、1.00、0.26亿元，同比增长56.29%、782%、87.62%、100-20.84%,2022年，超净高纯试剂方面，公司8-12英寸的半导体85产品销售额达1.35亿元，硫酸、过氧化氢、硝酸等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微等客户。光刻胶配套试剂方面，公司的客户结构继续优化调整，半导体和平板显示客户占比进一步提高。May-22Sep-22Jan-23公司拥有三大生产基地，持续扩产湿电子化学品产能强化倾先优势。1)江阴江化微现有产能9万吨/年；2)四川江化微项目定位于服务川渝、西安地区的平板显示及半导体用化学品生产1mth3mth12mt h基地，其中一期项目“年产6万吨超高纯湿电子化学品项目”已于绝对值-10.2%60%绝对值（美元）0.9%2022年第一季度正式运营生产，二期项目“年产3万吨超高纯湿相对MSCI China17.7%29.4%443%电子化学品、副产0.2万吨工业级化学品再生利用项目”于2023年2月验收投产；3)镇江江化微“年产22.8万吨超高纯湿电子(Rmb mn)Dec-22ADec-23EDec-24EDec-25E化学品、副产07万吨工业级化学品及再生项目一期工程项目”1,1441,714定位于高端湿电子化学品生产基地，产品等级定位于G5等级，19%22%22%主要为国内12英寸高端半导体厂家配套，一期项目主要产线已净利润106154199于2022年5月验收，硫酸、氨水达到G5等级。87%45%全面摊薄P0.360.520.67087重利预测与投责评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润毛利率27.8%27.2%28.2%1.54亿元、1.99亿元和2.57亿元，对应EPs分别为0.52元、10.0%114%0.67元和0.87元，参考同行业可比公司估值，我们给予2023年653527PE53倍，对应目标价为27.56元，首次覆盖给予优于大市评·风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险。庄怀规Huaichao Zhuangwei.liu@htisec.comhc.zhuang@htisec.com本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动，关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免贡声明，清参阅附录，(Please see appendix for English translation of thedisclaimer)江化微(603078CH)首次覆盖优于大市公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用湿电子化学品的研发、生产和销售业务。公司产品主要适用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能以及硅片、锂电池、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程中。公司主要生产设备和测试仪器全部从国外引进，产品质量达到国际同类先进水平。“江化"品牌一直作为国内众多知名的半导体、晶体硅太阳能、大尺寸液晶厂家优选供应商，产品并已远销海外。公司乘持"追求完美，做顾客依赖的合作伙伴”的经营理念和“科学管理、品质一流、追求卓越、满足顾客”的质量方针，不断开发先进的工艺技术和生产高性能的微电子化学品为己任，致力于微电子、光电子专用湿电子化学品制造业的发展，不断满足电子工业日新月异发展的需求。2022年公司实现营业收入9.39亿元，同比减少18.56%：归母净利润为1.06亿元，同比增长87.19%；扣非净利润为1.00亿元，同比增长87.62%。围1公司2018-2022营业慈收入及同比增长率10400AO0.600.2(200.0(4020202021202220182019202020212022资科来源：Mnd,Hm8May20232