国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦科大讯飞是市场上稀缺的集算法、数据、应用场景于一身且在几大要素上都处于行业领先的公司。公司在A技术层面具备行业领先水平，在下游拥有领先的口碑和稳定的客户，通过大模型提升各行各业的表现，有望实现收入增速的提升。不同于市场的观点om我们认为大模型技术带来的产业革命中，最重要的不是大模型的开发，而是大模型的使用必须能和公司业务有机结合，形成真正的产业化，其中应用场景以及背后的数据会成为行业竞争中的必争之地。讯飞是市场上稀缺的能将大模型技术产业化的公司，在教育、医疗和办公等垂直领域拥有丰富产业经验，对客户需求的理解和人才团队的积累都领先于竞争对手。未来数年，公司各项业务的收入体量都有超预期发展的空间。核心假设疫情反复将在2023Q2开始不再影响公司收入，在大模型新技术的推动下，公司有望在教育、医疗、汽车、办公等场景实现产品服务突破性进步，并在未来3年内成功转化为收入和利润。我们预计智慧教育、智慧城市、开放平台和消费者、运营商、智慧汽车、智慧医疗和智慧金融的3年收入Cgr分别为40%、19%、27%、25%、23%、48%和25%。盈利预测、估值与评级《我们预计随着公司收入扩张和考核方式转变，销售费用率和管理费用率会趋于下降，但在大模型等新技术上的投入增加会推动研发费用率提升。我们预计2023-2025年收入分别为254、330和419忆元，3年CAGR为30.6%，归母净利润分别为17.9、23.7和34.7亿元，3年CAGR为84%，EPS分别为0.77、1.02和1.49元。DCF绝对估值法测得公司每股价值71.12元，可比公司2023年平均估值9.62倍PS,鉴于公司较大的市值和稳定的盈利能力，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年7倍PS目标估值，对应目标价格76.39元。首次覆盖给予“买入评级”。投资看点短期：公司即将于5月6日举行星火认知大模型成果发布会，届时会展示公司认知大模型研究成果以及对应产品，是市面上较早可以落地应用场景的发布会。中长期：公司收入和利润即将进入增长周期。请务必阅读报告末页的重要声明