证券研究报告速大幅跑赢行业，丰富储备支撑国内回暖（买入）利率为78.24%，同比下降8.1pct,*游戏Ⅱ*姚蕾，潭瑞娇》一一2022-09-01《三七互娱(002555)2022H1业绩预告，点评：费用方面，2022年公司销售费用为87.33亿元，Y0Y-4.30%,销售2022H1业绩超预期，关注Q3国内及海外新品表费用率为53.23%，同比降低3.0pct,体现出公司通过长线运营保持收入相对稳定，销售费用率控制良好；2023Q1销售费用为19.18亿《三七互娱(002555)2022年一季报，点评：海外元，Y0Y-16.86%,销售费用率为50.94%.2022年研发费用为9.05收入占比持续提升，关注自研产品出海表现（买亿元，YOY-27.64%,下降主要系公司调整人员结构，加大对SLG入)*互联网传煤*姚荷》一一2022-05-01等战略品类投入同时减少个别非战略品类投入，研发费用率为5.51%,同比下降2.2pct;2023Q1研发费用为2.00亿元，Y0Y-27.52%,研发费用率为5.31%.出海业务保持高增速，后续国内外储备30余款产品，新品用期开启出海业务构筑增长板，主力产品穗使运营：2022年公司海外收入59.94亿元，Y0Y+25.47%,保持较高增速，2020/2021年海外收入增速均超100%，海外占比已提升至36.54%，公司已在全球市场形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，打造了《Puzzles&SurvivalX云上城之歌》等多款出海标杆产品，据data.ai数据，公司2022年最高位居中国游戏厂商海外收入榜榜首，2023年3月位居第2名，产品方面：①截至2023年3月，《Puzzles&Survival》全球累计流水已超70亿元，最高单月流水超3.3亿元，2023Q1最高位居美/日iOS畅销榜第9/15名，②据年报披露，《云上城之歌》是2022年海外发行商在韩国收入最高的手游，获评Sensor Tower2022年中国手游日本市场收入增长榜第3名，储备产品数量丰富，品类多元，10余款国内储备获批版号：储备33款产品涵盖MMO(11款，4款自研)SLG(11款，2款自研)、卡牌(6款，1款自研)、模拟经营(4款)、休闲(1款)等赛道，自研产品《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》已研发完毕，国内来看，《最后的原始人》定档5月6日，《凡人修仙传：人界篇》定档5月24日，其余获版号的储备包括MMO《扶摇一梦》《曙光计划》、SLG《霸业》《万乘之国》、卡牌《龙与爱丽丝》、模拟经营《织梦森林》《金牌合伙人》等，■重利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，效果显著，海外业务稳健发展构筑增长极，国内新产品周期开启在即，提振2023年下半年业绩同比修复的信心，由于公司部分产品延期上线，我们调整公司2023-2025年归母净利润为32.9/39.244.5亿元，对应EPS为1.48/1.7712.01元，对应PE为22.8/19.1/16.8X,维持“买入”评级，看好公司国内新品及出海产■风险提示：市场竞争加剧、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理！请务必阅读正文后免黄条款部分2