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2023-05-05-华金证券-周大生-黄金品类、电商渠道延续较快增速，推动营收规模稳步增长

2023-05-05 流***2 5页 300.78K

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华金证类华发集团旗下企业公司快报/珠宝首饰及钟表Ⅲ63.57亿元，销售数量为254.52万件，分别同比增长74.4%、52.1%，品牌使用费收入为6.24亿元，同比下降10.13%。2301,1)自营线下门店较年初净增20家至269家，实现营收4.89亿元，同比增长36.28%，其中镶铁类产品、黄金产品销售收入分别为3316.87万元、4.46亿元，分别同比-11.82%、+42.91%：2)电商业券实现营收5.21亿元，同比增长85.72%，其中镶铁类产品、黄金类产品分别实现营收3918.8万元、3.92亿元，分别同比增长96.34%、124.06%：3)加盟门店较年初净增1家至4368家，加盟业券实现营收30.72亿元，同比增长48.91%，其中镶嵌类产品、黄金产品批发销售收入、品牌使用费分别实现收入1.49、26.33、2.48亿元，分别同比增长6.67%、54.32%、41.64%。率同比减少6.53pct至20.78%，主要系黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化所致。23Q1公司毛利率同比下降2.26pct至17.91%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计7.56%，同比减少1.03印ct,其中销售/管理（含研发）/财券费用率为6.73%/0.95%W-0.12%,同比-0.88-0.26/+0.11pct,综合影响下，2022年公司归母净利润率为9.78%，同比减少3.57pct。23Q1公司销售/管理（含研发）1财券费用率为4.51%0.63%/0.01%，同比-1.201-0.29-0.12pct。综合影响下，归母净利润率为8.84%，同比下降1.65c。现会流方画，2022年公司经营活动现金流净额为10.18亿元，同比增长417.87%，主要系去年同期末为加盟客户提供应收帐期尚未到期收回所致。其中Q4经营活动现金流净额为8.07亿元，同比下降24.33%。23Q1公司经营活动现金流净额为6.91亿元，同比增长4.05%。◆投资建议：从中长期来看，基于悦己性、礼品性需求的渗透率提升，以及消费人群呈现年轻化趋势，黄金珠宝行业增长中枢有望回升并维持较高水平，同时3月金银珠宝零售总额同比增长37.4%，表现较为靓丽。考虑到公司通过与省代合作，加快渠道扩展，以黄金为主力产品，运营效率大幅提升。我们预计20232025年公司营业收入预测分别为140.94W169.371199.49亿元，同比增长26.8%20.2%17.8%，归母净利润13.39/15.93/18.61亿元，同比增长22.7%/19.0%16.8%，对应公司EPS分别为1.22/145/1.70元，维持“买入-B”建议。◆风险提示：珠宝行业下沉市场竞争加副：公司新品牌培育不及预期：一二线城市进驻不及预期等。会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）9,15511.11814.09416.93719.949YoY(%)80.121.426.820.217.8净利润（百万元）1.2251.0911.3391.5931.861YoY(%)20.9-10.922.719.016.8毛利率(%)27.320.820.319.919.51.121.001.221.451.70ROE(%)21.118.019.920.620.7PE(倍)15.117.013.911.610.0PB(倍)3.23.12.82.42.113.49.89.59.49.3http://ww.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分