信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告奥飞娱乐(002292.SZ):以IP为核心的泛娱公司研究乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河首次覆盖报告2023年4月26日本期内容提要：奥飞娱乐(002292.SZ)◆以P为核心的泛提乐产业链生态国。公司以“发展民族动漫文化产业，让投资评级买入快乐与梦想无处不在”为使命，历经三次转型升级，成功打造了以P为核心，集动漫、玩具、婴童、授权、媒体、影视、游戏等一体的泛娱乐产业链系上次评级统，实现了从精品P打造到全产业链变现的运作模式。◆优化产品结构降本增效，疫情防控测整后整体形势向好。从各项产品收入表200.00%现来看，公司婴童用品、玩具销售和影视类产品收入规模较大，2022上半年150.00%收入分别达6.36亿元、4.75亿元和1.47亿元，占比分别为47.8%、35.7%和100.00%11.0%。从各项产品毛利率来看，影视类产品毛利率最高，2022年上半年为50.00%61.2%;玩具销售和婴童用品2022年上半年毛利率分别为34.6%和25.1%。0.00%2023年随着疫情防控措施优化调整，政策着力稳投资促消费，消费端和生产50.00%端经济活动有望逐步恢复正常。沪深300后内客进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在20132015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。P授权为文化产业的发展搭建了充满活力的桥粱，在国产P的持续诞生下，新创意、新业态与新投资不断出现，公司主要数据为国内文化消费创造了新的需求与动能。AN+影视，A+游戏，A+虚拟形象等9.36细分赛道都需要优质P的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海52周内股价3.47-10.47量、高质量、正版版权的内容客加持，A!或将放大内容版权的价值。作为以P为核心发展内容业务的公司，P的储备和开发能力是公司的核心竞争力。公司48.57%多年来持续打造并积累了众多优质P资源，构建了覆盖各年龄段的P矩阵，(%)包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“萌鸡小队”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇14.79士”、“贝肯熊"、“巨神战击队"、“爆裂飞车”、“飓风战魂”、“火力少年王"等知名流通A股比例(%)100防IP,总市值（亿元）138.41◆2023年基本面有望整体向好，未来关注A1+1P领城发展空间。2023年，公司持续打造各P新片作品，预计将于2023年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》：玩具业务方面，结合新动画播片，公司将推出相关潮流玩具产品；婴童业务方面，海运费下降叠加babytrend产品提价，婴童用品毛利贡献增加，整体来看较为乐观。2023年4月，奥飞娱乐旗下北京光年无限科技有限公司（图灵机器人）发布首个儿童版ChatGPT产品“智姓"，“智娃"通过Al大模型TuringMM大幅提升NLP能力，包括儿童知识域问答、上下文对话理解、儿童学习任务、儿童内客A1GC等。公司与“智姓"在儿童P和内客层面进行对接，有望共同推动A+P的产业化落地。未来关注AI+P结合，如AI+虚拟形象、A+动画电影制作以及A+玩具机器人等方面的应用，奥飞娱乐作为国内动漫IP龙头，有望受益于AIGC主题估值提升，◆叠利预测与投责评饭：我们预计公司营业收入有望保持增长，22-24年营业收入分别为26.69/29.70/33.88亿元，同比增长0.9%/11.3%/14.1%，预计公司22-24年归母净利润分别为-149/1.393.90亿元，同比分别增长64.4%/193.2%/181.3%。根据相对估值，2023年可比公司估值倍数区间为CINDA SECURI TI ES CO..LTD26.88-37.71,考虑到奥飞娱乐业务属性多样、主营业务复苏态势明显、以及北京市西城区闹市口大街9号院1号楼公司电影板块弹性较大，首次覆盖给予“买入"评级。邮编：100031◆风险因素：股票交易异常波动、归母净利润亏损、行业政策变化、市场竞争加剧、P孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/ww.cindasc.Com2