本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES内生：2022年公司定增项目落地，主要用于长沙、湖北、安徽、沈阳、上海、贵州、南宁7家医院的迁址扩张，其中长沙爱尔、上海爱尔、南宁爱尔已搬迁，湖北爱尔、安徽爱尔正在装修中，沈阳爱尔、贵阳爱尔正在建设中。(2)外延：2022年公司累计完成对顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西陵爱尔、西安爱尔、泉州爱尔等30家医院的收购，2023年1月再次完成对绍兴爱尔、舟山爱尔、宝鸡爱尔等14家医院的收购。截至2022年12月31日，公司在大陆地区布局医院215家、门诊部148家，在海外布局眼科中心及诊所118家，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。我们认为，随着公司服务网络的不断升级和覆盖度的增加，患者的就诊体验有望大幅提升，公司新十年发展战略值得期待。目投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为198.67亿元、243.61亿元、294.81亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42.28亿元、53.00亿元，对应的PE估值水平分别为63.4倍、49.5倍、39.5倍，我们认为公司短期具备强劲的复苏预期，长期具备广阔的发展空间，上调评级给予买入-A的投资评级，6个月目标价36.80元，对应2023年80倍的PE。目风险提示：行业政策不确定风险：扩张不及预期的风险，医疗事故风险等。(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入15,000.816,109.919.866.824,360.529,481.02,323.32,524.23.297.14.227.65.299.50.320.350.460.590.741.582.322.803.153.592021A2022A2023E2024E2025E90.082.963.449.539.5市率（倍）18.512.510.49.38.115.5%15.7%16.6%17.4%18.0%20.5%15.1%16.4%18.7%20.6%0.3%0.0%0.6%0.8%1.0%ROIG42.4%80.7%68.5%79.6%96.7%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2