平安证券宏观深度报告2023年3月美国地区银行危机，为市场和监管当局敲响金融风险的警钟。当前，美国银行危机或已暂告一段落，但新冠疫情以来宏观环境的剧烈波动，以及金融市场主体风险意识的淡薄，令美国金融风险犹存。其中，因资产价格波动带来的“浮亏”问题、相对处于监管盲区的“影子银行”、以及美国经济衰退风险向金融市场的传导，值得格外警惕。2023年3月硅谷银行倒闭，拉开美国银行业危机帷幕。硅谷银行事件更像一个“特例”，而不是系统性风险的“冰山一角”。硅谷银行倒闭的直接原因在于自身特殊的经营模式：负债端来源单一，多为初创企业且超过90%的存款超过存款保险限额；存多贷少，活期存款类占比超过70%；存短投长，持有国债和抵押贷款支持证券(BS)规模占资产比重超50%。后来，投资亏损的突然揭露，引发银行挤兑，硅谷银行随后宣布倒闭。事实上，秉承特殊商业模式的硅谷银行并非美国银行业典型，多数美国银行整体仍然保持充足的核心资本水平，以及较强的盈利能力。一个容易被忽略的事实是，大部分银行在美联情加息周期中，可以实现净息差走阔与收益提升，而且所获收益还可为未来的经济恶化提供缓冲。最新发布的美国上市银行2023年一季度财报显示了这一点。据BankRegData网站统计，美国银行业在一季度的净资产收益率(R0E)高达3.4%，基本处于近十年以来最高水平。大型银行方面，美国银行、摩根大通和花旗集团等业绩均实现2012年以来最佳：地区银行方面，虽然业绩表现更加分化，但也不乏积极消息，例如在硅谷银行倒闭时期股价暴跌的阿莱恩西部银行，因一季度业绩数据强于市场预期，财报公布当日股价回升20%。银行危机后，美国监管政策及时响应，第一时间扑灭了风险。硅谷银行宣布倒闭后的短短两天里，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司(FDC)联合设立了银行定期教助计划(BFP),为存款机构提供流动性支持，同时承诺为所有储户提供“完全教助”。3月21日，美国第一公民银行宣布收购硅谷银行，为事件画上句号。银行风波以后，美联储BFP工具单周使用规模最高时接近800亿美元，而美联储通过贴现窗口工具投放的一级贷款规模，在硅谷银行事件初期曾一度高达近1500亿美元。从本次事件中可以看出，美国监管当局在应对危机方面的经验是丰膏的。自上世纪80-90年代储贷危机以及2007-08年次贷危机后，美国监管机构不断吸取经验教训，深谙银行挤兑和流动性危机的危害，出手更加果断及时。此外，在1980-90年代的监管改革中，FDC等监管机构被赋予了更大的教助权力，所以在这次危机中能够及时接管问题机构，有力地阻断了风险传染。除政策外，市场的“自我调节”机制也发挥了积极作用。在银行危机集中爆发时，华尔街多家大型银行展开“自教”行动，向第一共和银行存款300亿美元，以防止恐慌情绪进一步蔓延。金融风险冒头后，市场对于美国经济前景更为悲观，预期美联储提早结束加息、甚至提早开始降息，使得美国债券市场显著回暖，债券收益率明显回落。2年期和10年期美债收益率最深分别下降114和62个基点，波动中枢已然下移。无风险利率下行也促使MS等资产价格回暖，对于持有上述资产的银行，其资产端压力得以缓解。多项市场和政策指标暗示，美国银行风波已暂告一段落。首先，从美股表现看，标普500指数在硅谷银行倒闭后经历短暂调整，随后持续反弹，较低点反弹幅度超过7%，基本回到2月初高点。同时，美股波动率指数(V仪)短暂升高至26.5，随后持续回落至18以下，波动中枢甚至低于银行危机前。其次，从美联储政策工具规模变化看，截至4月19日当周，美联储B下P工具规模基本不再增长，贴现窗口使用规模曾经连续四周下降、目前基本企稳，这从侧面反映出金融市场流动性压力不再上升。最后，参考克利夫兰联储的银行系统风险指数(SR),银行体系压力并未达到“危机”程度，且已经明显缓解。SR通过捕捉市场对银行体系破产风险的交易以衡量金融压力程度，2000年以后SR连续两日低于0.1则暗示银行体系出现显著压力。美欧银行风波之下，SR曾于3月15日跌破0.1，但16日便回升至0.2,4月以来持续保持在0.5以上。金融风险扰存请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5