华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究安科瑞公司拟投资建设智能微电网产业园项目，企业能耗管理潜在市场规模巨大，假设2023-2025年收入增速分别为55.00%、45.00%、35.00%。公司产品正处于升级过程中，未来将迭代到EMS3.0产品，假设毛利率随产品升级提升，分别为47.00%、47.50%、48.00%。我们区别于市场的观点市场认为公司很难与许继电气等二次设备龙头企业竞争，我们认为公司与其细分竞争领域不同，许继电气、国电南瑞等主要面向大电网提供设备和软件，公司主要定位于工商企业的微电网市场，且能够提供完整的解决方案。工商企业能耗管理为蓝海市场，市场潜在规模巨大，集中度低。公司微电网产品能够帮助工商企业解决用能中的核心痛点，产品渗透率有望快速提升，带动公司业绮高增。殿价上涨的催化因素工商业用电价格提升，将提高企业用电成本，催生能效管理产品需求：虚拟电厂发展快于预期。估值和目标价格预测20232025年公司营业收入分别为15.58、22.40、3020亿元，归母净利润分别为2.61、3.71、5.10亿元，对应PE分别为30.75、21.63、15.71倍，目标价42.52元(2023年35x)。我们选取国电南瑞、许继电气、苏文电能作为可比公司，三家公司2023-2025平均PE分别为21.89、17.05、13.64倍，低于公司估值。可比公司与公司的主要区别在于，国电南瑞、许继电气客户主要为电网体系内，竞争较为充分，苏文电能主要面向工商业客户，但主要产品为工程服务，与公司模式不同。而公司主要面向工商业企业提供产品，市场集中度低，公司产品渗透率正处于快速提升阶段，公司业绩有望实现更快增长，因此我们认为应当给予公司更高估值。投资风险未来业绩增长不及预期对估值溢价可能造成负面影响的风险：政策不及预期的风险：产能提升不及预期的风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明