中直股份600038)深度报寺ZHESHANG SECURITIES公司为A股直升机龙头上市公司，业绩阶段低，点已过，有望受益新机型放量。1、市场预期：1)直升机产品结构调整及部分产品订单减少将持续：2)公司利润弹性不如其他航空主机厂。2、我们预期：1)直升机产品结构调整将步入尾声：2)直升机产品利润弹性大，新机型十四五后半段有望逐步放量，规模效应显现。1)军费稳定墙长：2023年我国军费预算增速7.2%超预期，给军队装备建设提供有力保障。2)直升机装备放量：公司独享国内直升机市场，直接受益直升机装备放量。目前我国军用直升机数量较美俄差距较大，10吨级军用直升机存在至少2000架差距。3)责产重组实施：根据2023.1.10公告，公司将收购昌飞集团、哈飞集团两大直升机总装集团，实现直升机业务A股整体上市。·检验与催化2、可能的催化：1)直升机新机型订单下达：2)资产重组实施进度加快。·研究价值1)与众不同的认识：市场担心直升机产品结构调整及部分产品订单减少将持续。我们认为：公司2022Q4归母净利涧3.39亿，同比增加15%，季度业绩增速拐点显现，直升机产品结构调整有望步入尾声。结合2023年关联交易颜大幅增加，我们判断公司2023年业绩有望修复。2)与前不同的认识：一定程度低估了直升机产品生命周期和应用场景。我们认为：参考美国黑鹰直升机，服役时间已超40年，目前全球保有量达3962架。公司10吨级直升机产品通用性强、应用场景多，可应用于海陆空三军。·盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利涧8.6、11.1、13.5亿，同比增长123%、28%、22%,EPS为1.46、1.87、2.28元，PE为29、22、18倍。公司2023-2024年PE低于主机厂平均值64、52倍。公司是航空工业集团A股直升机龙头上市公司，在2023年关联交易预计金颜大幅增长、资产重组预案被露背景下，我们认为公司业绩将重回成长通道，看好直升机业务长期发展。参考航空主机厂上市公司估值水平和公司历史估值中枢，公司2023年PB估值3.6倍，目标市值362亿，目标价格61.47元，现价空间46%，维持“买入”评级。·风险提示1)资产重组实施进度不及预期：2)直升机订单不及预期等风险。http://www.stocke.com.cn224请务必阅读正文之后的免责条款部分