东方财富证券立航科技(603261)深度研究Eastmoney Securities1.关键假设行业空间测算：核心假设一：在2022年第五代战机开始放量增长，达到每年新增72架（六个旅)增长，并且产线在之后的每年保持着12架新增，至2027年达到132架年产能，使得2030年我国五代机总产量达到1000架以上。四代战机仍然保持着逐渐缩小的产能，对于老旧三代战机进行替换，产线在2025之后，保持着每年48架生产能力。军用飞机在2022年达到每年172架生产能力，对应每年新增投入1720亿（以每架10亿计算)，至2025年升至2600亿以上。核心假设二：挂弹车与新列装战机按相同数量配比，现有战机的挂弹车按照每年九分之一数量配比（挂弹车预计9年使用寿命)。根据美国空军采购合同，以电动挂弹车W-1E单台采购成本约合100万元人民币计算，我国2022年挂弹车市需求达到3.4亿市场规模，并会随着战机放量在2025年提升至4.2亿市场规模，至2030年提升至5.4亿以上。根据美国国防部拔露的空军预算计划，挂弹车市场约占总体地面保障设备市场的56.5%，我国飞机地面保障设备市场需求将从2022年的6.1亿提升至2030年的9.5亿以上。核心假设三：军用飞机零部件价值占比保持军机造价的30%，2022年军用飞机零部件市场规模达到516亿，并会随着军机加速列装在2025年提升至780亿，至2030年提升至960亿以上。20212022E2023E2024E2025E2026E2027元2028延2029E72841081201261321321322563404365466479092210541186255251751413%607485290094811016001900203221762332250026742854303432141.21.41.61.71.81.82.1232.42.62.83.0323.43.63.43.63.94.24.55.05.25.47.37.98.39.29.512017221223626027228429632012029250474010001272155618522160在规模1200172021202360260027202840296030803200304047609240118401456017400203602344030%30%30%360516636708780816888924423%11105公司营收测算：核心假设：随着航空地面保障设备市场规模扩大，预计公司地面保障设备及工艺装备业务小幅低于行业营收扩张增速，毛利率小幅下滑。由于已进入供应商序列，预计飞机零件加工、部件装配及其他业务在2022年受疫情等因素小幅扰动，2023年保持着不低于行业营收扩张增速，随希2024年募投项目投入使用，市场占有率进一步提高，由于航空零部件来料加工属性，毛利率随着竞争加剧或小幅下降。预计公司2022-2024年营业收入分别为3.62/4.05/4.56亿元，同比增速分别为18.50%/12.16%/12.36%。图表：公司营收测算与关使假设2021A2023E2024妮305.10361.53405.48455.6218%1249%47173.14181.85189.62196.7550%45%131.96179.份215.86258.8747%4642%2.创新之处率先将公司飞机地面保障设备及零件加工部件装配业务细分，对于飞机挂弹车、航空零部件市场需求进行了详细的测算。立航科技作为飞机地面保障设备核心供应商，在战机加速列装的过程中将首先受益。3.潜在催化全球地缘政治冲突风险加剧，战机全面进入第五代战机革新浪潮，航空地面保障设备和飞机零部件加工行业，有望受益于我国四代和五代战机迎来列装新的浪潮。数请阅读本报告正文后各项声明2