中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]财务数据：与上期期末相比，应收账款(1994%)及应收款项融资(501%)大幅变动，主要系销售收入大幅增长所致；预付款项(+136%)及存货(+93.9%)增加较多，主要系公司销量提高带来的原材料及存货增加所致：在建工程(+140%)、应付票据(+720%)以及应付账款(+57.0%)增加较多，反映出公司产能建设加速、采购项目增多的情况：布局新兴市场，三年再造神鹰：经过多年发展，公司实现了干喷湿纺的大规模产业化应用，借助母集团丰富的资金和技术支持，完成了产能从连云港本部的3500吨（已投产）到西宁一期11000吨（已投产入西宁二期14000吨(2023年上半年投产）的跨越式发展，未来公司拟自筹资金59.6亿元，建设年产3万吨高性能碳纤维项目，建设期2023年4月至2026年8月，项目完全达产后公司整体产能将达到5.85万吨，三年内再造神鹰。公司与下游行业核心客户签订战略协议，深耕传统领域、加大新兴领域投入、提前布局未来爆发行业，通过优秀的成本管控能力和市场化的定价策略与国际巨头比拼内力，实现产能的隐定消化；大飞机未来可期，公司占位精准：中建材集团是中复神鹰控股股东，也是中国商飞的重要股东，根据CR929JDP阶段情况，中建材承担中后机身、后机身前段、后机身后端等多个重要部件的供应，中复神鹰作为中建材碳纤维及复合材料板块的重要拼图，预计将承担较大比例的碳纤维及预浸料生产工作：碳纤维方面，公司T800级碳纤维已获得商飞PCD预批准：预浸料方面，率先实现增韧树脂的批量生产，成功固化T800级碳纤维航空预浸料生产工艺，应用验证顺利2023年神鹰上海预浸料项目将建成投产，随着国产大飞机的放量，公司高端产品在航空航天领域的应用将逐步增多；投资建议：公司作为工业小丝束碳纤维龙头，借助自身技术储备和母集团的资源支持实现了产销量跨越式提升，吨成本不断降低，未来公司积极布局民用航空等高端领域，实现营收和利润的快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入33.8亿元、43.5亿元、57.0亿元，同比增长69.5%、28.7%、30.9%，实现归母净利润9.2亿元、12.3亿元、16.6亿元，同比增长51.7%、33.8%、35.49%，对应PE40X、30X、22X,维持“买入”评级。风险提示：市场供需变动、行业竞争、海外出口政策、原材料成本等因素带来毛利率波动、项目建设不及预期，国产化替代进程不及预期盈利预测：指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,1731.9953,3824.352120.44%70.00%69.53%28.69%30.85%归母净利涧（百万元）2796059181,2281,662增速(%)227.01%117.09%51.67%33.75%35.38%每股收益（元）0.310.671.021.361.85市盈率（倍）131.7460.6940.0129.9122.10资料来源：FinD,中航证券研究所中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2