国联证券公司报告丨公司深度研究核心泛辑平连饿加盟模式优势显著，开店空间广闻。相比于个体经营户，以中央厨房为核心的连锁加盟模式可以在产品、品牌、成本、设备及技术等多方面提供赋能，未来有望成为主流的业务模式。当前连锁品牌进入从区域割据到全国化连锁的关键阶段，市场集中度有望提升。同时，早餐具有刚需性、便捷性、消费频次高等特性，行业的天花板高，能支撑更高的门店密度，长期看我们预计公司还有接近2倍的开店空间。早业务：巴比门店点位布局领先、供应链管理能力强、信息化程度高，通过收购加速扩张版图。2023年，预计公司新开门店1000家，门店数量稳健增长。另外，公司大力发展中晚餐、外卖服务，目前华东区域已70%门店已开通外卖统管账号。中田餐业务：巴比开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体，根据客户需求进行定制研发及生产。2022年前三季度公司团餐业务收入2.5亿元，同比增长76%，占比提升至23%。随着下游餐饮复苏，2023年公司团餐业务有望维持高成长。○不周于市场的观，点市场认为：早餐行业连锁模式带店率低，门店扩张速度偏慢，同时地域性特点较强，突破全国化连锁的壁垒较高。而我们认为：巴比目前的单店模型已经跑通，由于早餐行业单价低、消费频次高、消费者对价格更不敏感，巴比在终端门店的单期盈利、投资回收期、加价率上相比已经实现全国化连锁的绝味食品均具有优势。前期门店的盈利水平高，闭店率低，具有很强的宣传效应。同时呈地域性剖据特点主要是产品口味差异、门店口碑需要积累、中央厨房的配送半径等原因，巴比通过产品本土化研发、收购等策略正在打通全国化连锁的壁垒，有望成为国内首家实现全国化连锁的早餐连锁企业。邮箱盈利预测与估值预计2022-2024年营业收入分别为15.25/20.11/25.49亿元，同比增长分别为10.88%/31.77%/26.78%:归母净利润分别为2.22/2.97/3.78亿元，同比分别为-29.21%/33.57%/27.40%:EPS分别为0.90/1.20/1.52元/股，三年CAGR为6.37%，对应PE分别为37x/28x/22×。DCF绝对估值法测得公司每股价值41.68元，可比公司平均估值38倍。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价42元，对应35倍PE,维持“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明