CINDA SECURITIES证券研究报告信心与决心：稳增长预期下的边际改善行业研究险行业2023年投资策略行业投资策略2023年1月3日非银金融摘要：投资评级保险业2023年的信心与决心：中央政治局和国常会明确提出提振市场看好信心，我们认为明年社会的工作重心将聚焦“经济发展”，而稳定预期、上次评级看好提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步。稳增长预期下，经济复苏有望推动长端利率中枢上行，利好保险股估值修复。当前居民储蓄非银金融行业首席分析师意愿较强，权益配置意愿下降，保险配置意愿有所上升，随着国家不断统筹疫情防控和推动社会经济发展，疫情管拉不断优化预期下保险销售执业编号：S1500519120002有望逐浙复苏。同时，中国中央、国务院印发了《扩大内需规划纲要联系电话：010-83326877(2022-2035年)》，强调坚定实施扩大内需战略、培育完善内需体系，箱：wangfangzhao@cindasc.com保险业有望深度参与培育完善内需体系，有望深度参与养老事业和养老服务协同、提供多层次医疗使康服务，同时保险业有望加大制造业投资寿险：持峡转型磨底，质态边际向好。1)寿险保费整体仍小幅承压，2022年各大上市险企三季报看，当前各大险企深化渠道改苹，人力下滑趋缓，高质量人力有望使人均YC及保单继续率逐步提升，随着个人养老金制度试点正式启动、开门红逐渐开启，以及近期“理财产品破净”等因素催化，寿险月度保费或有望迎来边际改善，2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄，2)随着个人养老金制度正式落地，保险公司有信达证券股份有根公司望依托自身在精算定价、经验数据积累、年金受托运营等方面的优势，帮助个人和家庭打造全生命周期养老财务规划和保障。同时，人口老龄化稚度加深，各大险企纷纷加快康养布局，康养社区不断“落子”，延邮编：100031伸产品差异化服务，康养服务将有望成为支撑产品的核心竞争力，产险：整体维持高景气，业务质态不断提升。整体维持高景气，业务质态不断提升，主要上市险企1-11月累计财险保费均保持稳健增长。头部险企近年来不断聚焦“提质、降本、增效”，通过不断升级精算定价模型、精细化管控、强化承保风险选择，提高承保质量，助力承保利润提升，同时，车险和非车险发展更加均衡：1)车险：决胜渠道管控和服务水平，集中度有望不断提升前三季度人保财、太保财、平安财综合成本率分别为96.5%、97.8%、97.9%，同比分别-2.4pct、-1.9pct、+0.6ct,头部公司充分深挖市场潜力，不断提升服务质量和细分议价能力。2)非车险：依托于意健险、农险和信用保证保险等产品拉动，非车险保费实现较快增长，整体增速高于车险保费增速，授资端：穗增长和地产向好背景下投资端弹性凸显。稳增长和地产向好背景下投资端禅性凸显，2022年长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动，投资收益率整体承压，但保险资金运用余颜稳步增长，投资范围逐渐拓宽。房地产“三支符”等密集利好政策利好保险板块估值修复，主要上市险企房地产投资敞口风险整体可控，随着稳增长政策的进一步推进和地产企稳，险企投资端有望逐渐消除市场悲观预期，同时保险投资亦有望迎来修复，进而推动险企利润瑞表现，估值及个股关注：2022年全年保险板块表现剧烈震荡，全年中万保险行业指数-6.50%，跑赢上证综合指数(-14.95%)和沪深300指数(-21.27%),整体看保险板块从一季度下行后持续低位震荡，但四季度以来板块表现明显回升，高层定调经济发展主线，疫情管控逐渐优化，请阅读最后一页免责声明及信息拔露http:www.cindasc..com2信达证券CINDA SECURITIES经济活动正常化预期不断加强，伴随着2023年开门红活动和各大险企改苹效果的逐渐显现，我们认为保险板块资负两端均有修复预期，建议关注负债端表现稳健且领先行业，投资端弹性较大的【中国人寿】、更加受蓝房地产改善和庞大优质的代理人队伍的【中国平安】、“长航行动”效果凸显，负债端表现有望领先的【中国太保】和稳扎稳打的财产险绝对龙头【中国财险】，>风险因素：宏观经济持续下行，险企改革不及预期，银保合作不及预期，资本市场剧烈波动请阅读最后一页免黄声明及信息拔露http:/www.cindasc.Com3信达证券CINDA SECURITIES目录一、宏观政策莫定保险行业2023年发展的信心和决心…61】信心：稳增长政策有望托底经济发展，提振保险行业发展信心…612决心：扩大内需战咯背景下，险企深度参与培有完善内需体系…7二、寿险：持续转型磨底，质态边际向好2.1保费：持续磨底，静待拐点…92.2人力：高质量代理人数量和人均FYC逐步提升112.4产品：个人养老金及2023“开门红”有望贡献增量.132.5服务：康养服务支撑产品核心竞争力..16三、产险：整体维持高景气，业务质态不断提升173.】财险保费整体保持稳健，非车险表现助力财险保费增长…32车险：决胜渠道管控和服务水平，集中度有望不断提升…183.3非车险：保费快速增长，产险保费结构更为均衡……183.4产险展望：新发展理念推动财险业经营运拼进化….19四、资产端：地产向好背景下投资端弹性凸显194.1长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动，投资收益率整体承压…194.2房地产利好政策频发，企稳预期利好投资端表现.223.4地产回暖有助于核心指标提振：以“华夏幸福减值”为例…25五、估值及个股关注…5.1整体估值与板块表现.26六、风险因素…表目录表1：1H22险企保单继续率同比变化.11表2：各公司深入推进渠道转型举措.表3：主要上市险企2023年开门红产品形态（不完全统计）14表4：个人养老金保险产品形态（裁至2022年12月27日）15表5：个人养老金保险产品结算利率和初始费用.….16表6：中国人寿养老社区布局情况1721表8：近期房地产支持政策梳理22表9：险企房地产投资敝口情况汇总（藏止1H22)23图目录图1：消费者信心指数下降……6图2：疫情使储蓄意愿不断上升.6图3：住户存款同比增速及分拆.6图4：理财产品预期收益率下行……图5：各类资产配置意愿指数.……………图6：3Q22居民预期未来三个月增加支出项目7图7：友邦保险2022负债端核心指标逐季改善.图8：友邦保险2022前三季度NBV及年化新保费同比图9：每千名65岁以上老人养老服务床位数（张）及增长率….8图11：1-11月累计寿险保费增速图12：11月寿险保费增速…图13：主要上市险企NBV同比整体逐季改善.……图14：上市险企寿险前三季度新单保费（亿元）及同比增速（右轴）图15：主要上市险企新业务价值率NBVM情况.10图16：近年来平安长朔保障型产品逐年走低……10图18：各险企人均月均新单保费（元）图19：太保寿险月均保险营销员和月均核心人力（千名）……………2图20：上市险企银保渠道保费收入情况汇总（百万元）…3图21：上市险企银保渠道保费同比增长情况汇总…15请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc..com4信达证券图23：太保家园全国布局分布情况………图24：1-11月累计财险保费增速…图25：11月单月财险保费增速图26：头部财产险企综合成本率C0R(裁至3Q22)…18图27：3Q22车险&非车险保费均保持快速增长.….18图28：2021-2022广义乘用车零售情况（千辆）.18图29：2022年1-10月财险单月车/排车险保费结构（亿元）.18图30：头部险企非车险保费占比逐年提升…19图31：人保2022年1-11月各细分险种累计保费增速…19图32：上市险企历年净投资收益率……20图33：上市险企历年总投资收益率20图34：总投资收益率同比表现..…20图35：上市险企投资收益率变动.……20图36：中国平安短期投资波动影响………21图37：载止3Q22保险资金运用余额…22图38：裁止3Q22保险资管资金运用情况..…22图39：中国平安房地产投资敝口分布（载至1H22)2图40：中国太保房地产授资散口分布（裁至1H22)3图41：中国人寿房地产投资敝口分布（戴至1H22)24图42：中国人寿2021非标资产投资行业分布…24图43：新华保险房地产投资敞口分布(1H22)4图44：中国人保房地产投资敬口分布(1H22)。图45：华夏幸福减值对平安归母净利涧及净营运利润的影响…………25图46：华夏幸福减值对平安内含价值的影响……2526图48：主要上市险企2022年股价表现.…27图50：2007-2022年保险核块表现复盘..27请阅读最后一页免黄声明及信息拔露http:/www.cindasc.Com5信达证券CINDA SECURITIES一、宏观政策奠定保险行业2023年发展的信心和决心1.1信心：稳增长政策有望托底经济发展，提振保险行业发展信心穗增长预期下，经济复苏有望推动长端利率中枢上行，利好保险股估值修复，2022年国际国内形势复杂多变，疫情反复、俄乌冲突升级、美联储加息、欧洲通胀危机等深刻影响全球格局，国内需求收缩、供给冲击和预期转弱“三重压力”对经济制约较为明显，保险行业负债端和投资端均受到严峻考验。2022年12月6日召开中央政治局会议，强调坚持稳中求进总基调，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，通过全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略和深化供给侧改革结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济整体好转，稳增长预期下，我们认为随着经济的不断复苏长端利率中枢有望逐渐抬升，配合社会经济生活的不断恢复，保险霄求和供给均有望迎来增量并推动估值修复，国常会明确提出提振市场信心，在国内经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的背景下，中央经济工作会议明确提出“要提振市场信心”，并对2023年经济发展给出明确预判“明年经济有望总体回升”，我们认为明年社会的工作重心将聚焦“经济发展”，而稳定预期、提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步，70.0%40.0%20.0%10.0%图4：理财产品预期收益率下行2022年以来居民储着意愿持续较强，央行《2022年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，疫情影响居民消费、储蓄和投资意愿。2022年前三季度倾向于“更多储蓄”的居民占比分别为54.7%、58.3%和58.1%，整体维持在高位，其中3Q22倾向于“更多消费”的居民占比22.8%，环比上季-1.0ct;倾向于“更多投资”的居民占比请阅读最后一页免责声明及信息拔露http:www.cindasc.com6